利用不确定性，构建“反脆弱”投资组合：银华甄选价值成长拟任基金经理张腾的投资策略
元描述: 银华甄选价值成长拟任基金经理张腾，深受塔勒布“反脆弱”理论影响，构建了独有的“三位一体”碳中和框架，并通过行业分散、对冲等方式构建投资组合，在波动市场中寻找预期差，捕捉投资机会。
引言: 在充满不确定的市场环境中，如何找到安全的投资策略，并获得稳定的收益？这是无数投资者心中的难题。而对于有着13年投资经历、超8年基金管理经验的银华甄选价值成长拟任基金经理张腾来说，答案就在于构建一个“反脆弱”的投资组合，拥抱不确定性，探寻获取收益的密码。
张腾的投资理念深受“黑天鹅”理论作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的影响。他认为，在不确定的世界中，投资策略应该像生物一样，能够适应变化，并从变化中获益。而构建“反脆弱”的投资组合，正是他实现这一目标的关键。
“三位一体”的碳中和框架：洞察市场趋势，捕捉投资机会
张腾的“反脆弱”投资框架，并非简单地模仿塔勒布的理论，而是结合自身经验和对市场的深刻理解，逐步构建而成的。这个框架的核心是“三位一体”的碳中和框架，即“经济学思维+能源体系视角+能源技术前瞻”。
- 经济学思维： 张腾认为，经济学思维能够帮助投资者理清市场逻辑，并判断投资标的的价值。例如，在碳中和政策的推进过程中，他从经济学角度分析了煤炭行业的投资价值。虽然当时市场普遍认为煤炭行业面临着转型压力，但张腾通过冷静的分析，发现由于火电投资停滞、电力需求旺盛，短期内出现了巨大的电力缺口。而这个缺口，在当时电力价格管控的背景下，难以填补。因此，他大胆预言，电力补缺需要通过价格机制的理顺来实现，而上游的煤炭行业，有望成为最主要的受益者。事实也证明了他的判断。
- 能源体系视角： 张腾并不局限于关注某一个能源板块，而是从全局视角，考量能源体系的整体变化。他认为，碳中和政策的实施，将推动能源体系的转型升级，而这其中蕴藏着巨大的投资机会。例如，在两年前，他就前瞻性地关注了氢能，并基于他对全球跨能源体系的认知，推导出氢能在未来某个阶段肯定会迎来技术突破。
- 能源技术前瞻： 张腾对能源技术的未来发展方向保持着持续的关注。他认为，未来三五十年能源技术的发展路线是相对确定的，而掌握这些技术发展趋势，能够帮助投资者提前布局，抓住未来的投资机会。
正是基于这“三位一体”的框架，张腾能够在充满不确定性的市场中，做出精准的判断，并找到投资的“金矿” 。
构建“反脆弱”投资组合：多元化配置，降低风险，获取收益
“反脆弱”投资理念的核心在于分散投资，降低风险，并从市场波动中获益。张腾的投资组合，正是这一理念的完美体现。
- 行业分散： 张腾通常会持仓5个主要方向，即使是最看好的方向，也不会过度集中。这种分散投资策略，能够有效降低单一行业风险，提高投资组合的抗风险能力。
- 核心驱动要素对冲： 张腾认为，主动投资一定要把核心驱动要素研究清楚，并进行基本面驱动要素的对冲。例如，在2020年和2021年，他重点关注了某海运公司，并在运费下跌的过程中，转向了受运价影响最大、弹性最大的轮胎板块。这种对冲策略，可以有效降低投资风险，并提高投资收益。
- 市场共识和仓位管理： 张腾在交易方面，也会考虑市场共识和仓位管理。他认为，市场共识是重要的参考指标，但不能盲目跟随。在仓位管理方面，他则坚持稳健的原则，避免过度追涨杀跌。
正是通过行业分散、核心驱动要素对冲、市场共识和仓位管理等手段，张腾构建了一个“反脆弱”的投资组合，有效降低了风险，并获得了稳定的收益。
在波动市场中寻找预期差：把握市场节奏，捕捉投资机会
在构建“反脆弱”投资组合的过程中，张腾逐渐形成了自己独特的投资框架：以自上而下的视角，对产业链条的各个部分进行逻辑缜密的推演，从中找到最具市场预期差的部分。
- 宏观和全局视角： 张腾认为，美联储即将进入降息周期是目前市场上确定性较高的共识。但他也认为，真正的宽松尚未到来，市场仍存不确定性。
- 寻找预期差： 张腾认为，由于市场预期了降息，有些投资提前了，导致部分板块出现交易拥挤。但经过调整后，这些板块的性价比相对合适，存在着新的投资机会。
- 谨慎选择成长股： 张腾认为，虽然降息有利于成长股投资，但目前市场风险偏好尚未明显提升，因此需要谨慎重仓成长股。他更倾向于寻找能够进行择时或做出超额收益的方向进行分散配置。
- 关注电网和军工板块： 张腾认为，电网行业和军工行业在未来几年将迎来新的增长机遇，值得投资者关注。
- 红利相关标的： 张腾认为，目前配置红利相关标的依然具有价值。
- 对中国经济保持信心： 张腾对中国经济的持续增长活力保持信心，并认为随着经济稳步提升，投资者对股市的风险偏好有望逐步修复，为市场带来积极的影响。
常见问题解答
1. 什么是“反脆弱”投资？
“反脆弱”投资是指一种能够从市场波动中获益的投资策略。它强调分散投资、降低风险，并通过对冲等手段，从市场变化中获益。
2. 为什么张腾的投资框架能够有效应对市场波动？
张腾的投资框架基于“三位一体”的碳中和框架，以及行业分散、核心驱动要素对冲、市场共识和仓位管理等策略，能够有效降低风险，并从市场变化中获益。
3. 张腾目前看好哪些投资方向？
张腾目前看好工业金属、电网、军工和红利相关标的。
4. 张腾的投资风格如何？
张腾的投资风格是价值投资和成长投资的结合，他注重基本面分析，并通过“反脆弱”的投资组合，降低风险，获取稳定的收益。
5. 如何才能像张腾一样成功投资？
张腾的成功，源于他对市场的深刻理解、对投资理念的不断探索，以及对风险的控制。投资者可以通过学习张腾的投资框架和策略，并结合自身情况，制定合理的投资计划。
6. 张腾的投资策略适合所有投资者吗？
张腾的投资策略注重长期价值投资，适合风险偏好较低的投资者。对于风险偏好较高的投资者，可能需要选择其他投资策略。
结论
在充满不确定性的市场环境中，构建“反脆弱”的投资组合，是获得长期稳定的收益的关键。张腾的投资框架和策略，为投资者提供了宝贵的借鉴。通过学习张腾的经验，投资者可以更好地理解市场，制定合理的投资计划，并在充满挑战的市场中找到属于自己的“金矿”。
